1. 业绩增速短期承压, 短期受电信运营商资本开支影响
   
公司发布2017 年一季报,2017 年一季度实现营业收入8839 亿,同比增长12.09%;归母净利2012 万元,同比增长18.5%;归母扣非净利润为1722 万元,同比增长2.97%。其中,非经常性损益为290 万元,主要来自计入当期损益的政府补助。
   
业绩增速下滑的主要原因来自于2017 年一季度国内电信运营商资本性开支缩减,导致公司无源器件产品销售收入同比下降。
   
2. 毛利率小幅下跌,有源器件产能逐步释放
   
公司一季度销售毛利率37.12%,同比下跌1.1%,环比去年四季度也下跌0.94%。
   
博创科技无源器件主要包含PLC 分路器、DWDM(密集波分)器件、PLCVOA 以及光纤阵列等。2016 年博创科技无源器件收入占比87%,无源器件由于占比较高,因而短期无源器件产品受压对毛利率影响较大。
   
公司目前有源器件ROSA 产能在逐步释放,2016 年公司有源器件收入达到4283 万元,对比2015 年817 万元大幅增长。2017 年一季报披露“100GROSA 产量快速增长”。我们预计随着有源器件占比逐渐提升,公司收入和利润将迎来增速拐点。
   
募投项目中年产24 万路高性能光接收次模块项目,本季度实现收益683.42 万,2016 年全年实现收益773.84 万,ROSA 产品收益有望大幅提升。
   
3. 募投项目稳步推进,新产品值得期待
   
公司募投项目稳步推进,截止至2017 年一季度末平面波导集成光电子器件产业化项目投入64.18%,无源产品产能扩充稳步进行。除ROSA 外,公司募投项目中还包括MEMS 集成光器件项目和研发中心(硅基光学及波长选择开关)项目。
   
公司明确未来要打造三个技术平台:1)在PLC 平台上深入开发新型的、更高集成度的产品,如无热AWG,50GHz AWG(更密集的波分复用:0.4nm)等;2)开发基于MEMS 技术的低成本VOA 和光开关阵列;3)高速有源技术平台,即40G 以上的高速收发组件和模块。
   
无源新产品若能顺利推出,将夯实公司的竞争力,加强公司在过去应用场景中的竞争地位;有源产品的推进,将为公司提供全新的产品应用,尤其是光接收组件(TOSA)、100G 收发组件以及光模块。
   
4. 投资建议:
   
博创科技是一家由科学家回国创办的光器件新秀,公司过去在PLC 技术平台上积累了许多无源器件的应用,未来博创科技还将在MEMS 技术平台和高速有源组件及模块继续发力。我们认为公司即将在有源组件市场打开局面,未来持续创新能力将支撑公司的竞争力,我们给予2017-2018 年摊薄后EPS 分别为:1.18 和1.69 元,对应PE 分别为46X,32X,维持推荐评级。
   
5. 风险提示:
   
PLC 分路器产品需求下滑的风险;高速有源组件产品开发不顺利的风险。