市场看到2017年上半年运营商对城域网的投资不达预期,博创科技波分产品收入下滑,所以对未来普遍比较悲观。我们认为,运营商对城域网是迫切的,上半年低于预期只是暂时情况,下半年在100G光模块价格下滑的刺激下,运营商对城域网的投资将会加速。 l 2017年有源产品放量,后续持续开发新产品。博创科技依托低成本竞争优势,通过Kaiam切入有源器件领域,从40G ROSA(光接收次模块)产品做起,2016年该分项收入已达4300万元。2017年上半年,新增100G ROSA产品,伴随产能的翻倍扩张态势,我们预计2017全年博创科技有源器件收入有望达到9000万元以上,超过100%的同比增长。我们预计,公司在2017下半年之后将陆续开发出40G/100G模块所用TOSA(光发射次模块)产品,而且TOSA产品难度大、单价高,将成为2018年之后有源产品的增长驱动力。
   
2017下半年运营商对城域网的投资将会加速,带动波分产品销售加速。我们从产业链了解到,2017上半年运营商对城域网投资不达预期的核心原因是100G光模块价格偏高。我们同时了解到,海外光模块巨头正在扩张25G光芯片(用于100G光模块)产能,预计2017年三四季度放量,届时100G模块供给将会放量,同时伴随价格下滑,将刺激运营商对城域网的投资加速。所以,我们判断博创科技波分复用产品在2017下半年将会加速增长。
   
盈利预测:我们预计2017年博创科技的核心增长驱动力是40G ROSA产能的放量;2017年下半年波分复用产品加速增长,2018年40G/100G模块所用TOSA产品将会发力。预计2017-2019年收入分别是4.1亿、5.5亿、7.1亿,净利润分别是8300万、1.1亿、1.4亿,对应EPS为0.82元、1.05元、1.35元。对应当前股价,2017-2019年PE分别为58倍、46倍、36倍,给予“增持”评级。
   
风险提示:虽然我们预测博创科技未来三年的盈利增长均超过20%,但是对应于当前的股价,市盈率仍旧偏高,存在继续下调的风险。我们的预测中,包含了博创科技能够成功开发出40G/100G模块所用TOSA产品的预期,但是TOSA产品技术难度较高,存在研发进度迟缓的风险。