事件:博创科技发布中报,实现营业收入1.83亿元,同比增长22%;归母净利润为4201万元,同比上升31%(二季度收入9500万元,同比增长34%,归母净利润2190万元,同比增长46%)。
   
无源产品短期承压,有源产品超预期:无源产品方面,上半年国内电信运营商资本支出下降,导致公司DWDM器件销售放缓,收入下降22%,毛利率下降4.4个百分点至34.2%。有源产品受益于北美数据中心客户需求旺盛,加之公司40G ROSA产能释放,100G ROSA形成规模,有源产品实现分项收入7878万元,同比增长368%,超出预期,毛利率提升8.2个百分点至39.2%。受无源器件降价和销售规模下降影响,公司整体毛利率比上年同期下降1.4个百分点至36.4%。
   
公司境内销售以无源器件为主,收入0.82亿元,同比下降25%,收入占比下降至45%。海外市场方面,有源产品爆发式增长,境外收入1.02亿元,同比增长142%,收入占比提升至55%。此外报告期内收到政府补助590万元,同比增长28%。
   
全年有源产品高速放量,明年看点在于TOSA新产品。北美数据中心需求持续高景气,公司依托低成本竞争优势,通过Kaiam切入有源器件领域和海外市场,从40G ROSA(光接收次模块)产品做起,2017年上半年新增100G ROSA产品并批量出货,未来伴随ROSA产能的加速释放,我们预计2017全年博创科技有源器件收入有望超过1.6亿元,接近300%的同比增长。我们预计,公司在2017下半年之后将陆续开发出40G/100G光模块所用TOSA(光发射次模块)产品,而且TOSA产品难度大、单价高,将成为2018年之后有源产品的增长驱动力。对于光模块产品公司也开始布局研发,打开后续成长空间。
   
下半年运营商城域网投资加速,带动波分产品销售回暖。OTN向城域网下沉大势所趋,我们从产业链了解到,上半年运营商对城域网投资不达预期的核心原因是100G光模块价格偏高。而海外光模块巨头正在扩张25G光芯片(用于100G光模块)产能,预计三四季度放量,届时100G模块供给将会放量,同时伴随价格下滑,将刺激运营商对城域网的投资加速。近期电信、移动相继启动OTN大规模集采也验证了投资回暖趋势,我们判断博创科技波分复用产品在下半年有望恢复增长。
   
盈利预测:我们预计2017年博创科技的核心增长驱动力是40G/100GROSA产能释放;2017年下半年波分复用产品恢复增长,2018年40G/100G模块所用TOSA产品将会开始发力。预计2017-2019年收入分别是4.5亿、5.8亿、3亿,净利润分别是8700万、1.1亿、1.4亿,对应EPS为1.05元、1.35元、1.73元。对应当前股价,2017-2019年PE分别为47倍、37倍、29倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:目前市盈率偏高,存在继续下调的风险;行业技术创新迭代速度快,TOSA产品技术难度较高,存在研发进度迟缓的风险,新产品毛利率将会承受压力;传统产品较为成熟,行业竞争激烈,存在降价压力。